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  • 20210506-光大证券-财政政策专题研究系列之三:我国财政政策调控:阶段划分、演变规律与后续展望

    分类:学科论文 时间:2021-05-13 18:42:44 本文已影响

      2021 年 5 月 7 日

      总量 研究

      我国财政政策调控:阶段划分、演变规律与后续展望

     ——财政政策专题研究系列之三

     要点

      观察 我国 财政调控 需要关注 的两个方面 财政制度可以纳入“基础性制度”范畴(因此党中央一直强调“财政是国家治理的基础与重要支柱”),观察财政调控需要关注财政体制的变化。

     财政调控同时具有严肃性和灵活性,在使用大量正式工具的同时,也会使用一些“非正式工具”以适应宏观调控的需要。

     结合 四个 观察 维度 , 我们 将改革开放以来 的 财政调控划分为四个不同阶段

     四个观察维度:1)宏观经济运行、通胀环境、经济结构的变化;2)财政领域的重要改革事项;3)年度财政政策取向,主要关注政府杠杆率变化;4)财政工具的运用。

     四个不同演变阶段:阶段一(1978-1994),总供给不足背景下的财政收入端体系的构建;阶段二(1995-2014Q3),高增长阶段背景下的几次需求管理实践;阶段三(2014Q4-2018Q2),经济增速下台阶背景下的逆周期调节与预算管理改革;阶段四(2018Q3 至今),大规模减税背景下兼顾宏观经济稳定与债务风险防范双重目标。

     三条线索看我国财政调控的演变规律

     从调控定位来看,我国财政调控大致经历财政收入汲取和分配体系的构建;财政收入高增长阶段推进支出管理与多元化承担公共责任;财政进入低增长阶段完善和规范预算管理以维持宏观经济稳定且防范系统性风险双重目标三个发展阶段。

     从财政调控层级来看,大致经历了财政调控由中央主导到地方主导再重回中央主导、地方配合的演变。

     从财政调控工具的运用来看,则经历了财政工具的使用从相对单一到多元灵活再到日趋规范的过程,在未来财政收入维持中低增长大背景下,调控可能将更多的依赖债务工具。

     “十四五”时期的财政政策展望

     收入端的调整空间可能不大,企业所得税收入难有太大下调空间,房地产税推出尚需一定时间;支出端,社保支出压力持续增加叠加付息支出压力,可能需要适度压缩资本性支出;债务端,债务工具将是财政政策实现财政目标的重要工具,在整体债务结构方面,将适当向中央层面倾斜,地方政府债务风险防范和化解将持续成为监管的重点。

     风险提示

     目前新冠疫苗接种范围在扩大,但近期疫情有所反复,后续全球经济复苏的不确定因素仍然存在;

      作者

     分析师:张旭

     执业证书编号:S0930516010001 010-58452066 zhang_xu@ebscn.com 分析师:危玮肖

     执业证书编号:S0930519070001 010-58452070 weiwx@ebscn.com 分析师 :李枢川

     执业证书编号:S0930521040004 010-58452065 lishuchuan@ebscn.com

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      固定收益

     目

     录

     导言

     ................................ ................................ ................................ ................................ .........

     6 6

     1 、

     作为宏观政策的重要组成,财政调控有何不同?

     ................................ ................................

     6 6

     1.1、 我国年度宏观政策同时包含短期和中长期内容,财政调控亦是如此 .................................................... 6 1.2、 观察财政调控还需要关注财政体制调整和非正式财政工具使用两个方面问题 ...................................... 9 1.3、 本篇报告的分析思路 ......................................................................................................................... 11 2 、

     我国财政政策调控大致可以分为 为 4 个不同的演变阶段

     ................................ .......................

     13

     2.1、 阶段一(1978-1994):总供给不足背景下的财政收入端体系的构建 ................................................... 13 2.2、 阶段二(1995-2014Q3):高增长阶段背景下的几次需求管理实践 ..................................................... 20 2.3、 阶段三(2014Q4-2018Q2):经济增速下台阶背景下的逆周期调节与预算管理改革 ............................ 34 2.4、 阶段四(2018Q3 至今):大规模减税背景下兼顾宏观经济稳定与债务风险防范双重目标 .................. 43 3 、

     归纳与后续展望

     ................................ ................................ ................................ ................

     52

     3.1、 归纳:三条线索看我国财政调控的演变规律 ...................................................................................... 52 3.2、 展望:“十四五”时期的财政政策 ......................................................................................................... 54 4 、

     风险 提示

     ................................ ................................ ................................ ..........................

     59

     5 、

     参考文献

     ................................ ................................ ................................ ..........................

     59

      固定收益

      图表目录

     图表 1:相关年份《政府工作报告》中对财政政策和货币政策的表述 .............................................................. 7 图表 2:近期相关重要文章中关于财政体制、中央银行制度和货币政策框架的表述 ........................................ 8 图表 3:我国年度宏观(财政、货币)政策同时包含短期和中长期内容 .......................................................... 9 图表 4:现代经济中财政在政府与居民、企业之间的联系中处于非常重要的一环 .......................................... 10 图表 5:1978-1997 年间我国经济波动较大,出现了 4 次高通胀 .................................................................... 13 图表 6:1978-1994 年基本建设支出在财政支出中占比虽下降,但占比不低 ................................................... 14 图表 7:1978-2008 年我国税收收入在财政收入中的占比情况 ........................................................................ 14 图表 8:1978-1994 年间,财政收入占 GDP 比重持续下降 ............................................................................. 15 图表 9:1984-1993 年间中央财政占全国财政收入的比重持续下降 ................................................................. 15 图表 10:1980-1999 年我国赤字率情况 .......................................................................................................... 16 图表 11:1980-1999 年财政存在持续向央行偿付利息的情况 .......................................................................... 16 图表 12:1980-1995 年历年政府工作报告中关于“赤字”的表述 ....................................................................... 17 图表 13:分税制改革的主要内容 ................................................................................................................... 18 图表 14:1994 年分税制改革实施时中央与地方收入划分情况表 .................................................................... 18 图表 15:阶段一(1978-1994 年)财政调控的大致情况及特点 ...................................................................... 20 图表 16:1995-2014 年我国经济整体处于高速增长阶段,通胀波动水平降低 ................................................. 20 图表 17:历次五年规划期最终消费、资本形成和净出口对 GDP 的贡献率 ..................................................... 21 图表 18:1995-2012 年我国财政收支增速整体高于经济增速 .......................................................................... 22 图表 19:1995-2014 年我国实际赤字率水平并不高 ........................................................................................ 22 图表 20:1999 年后基本建设和教科文卫支出在全国财政支出占比一降一升 .................................................. 24 图表 21:1993 年至今中央、地方政府债务情况 ............................................................................................. 25 图表 22:根据社科院杠杆率数据测算的 1994-2003 年中央、地方当年新增债务情况 ..................................... 26 图表 23:1998-2008 年长期建设国债发行情况 ............................................................................................... 27 图表 24:“四万亿”刺激计划中的资金来源 ..................................................................................................... 28 图表 25:“四万亿”刺激计划的投向 ................................................................................................................ 28 图表 26:根据社科院杠杆率数据测算的 2008-2015 年中央、地方当年新增债务情况 ..................................... 29 图表 27:2008-2015 年中央、地方政府债务余额增速情况 ............................................................................. 29 图表 28:2009-2014 年我国政府赤字的构成 ................................................................................................... 30 图表 29:1995-2014 年我国政府杠杆率的变动情况 ........................................................................................ 31 图表 30:阶段二(1995-2014Q3)三次财政调控的背景及主要政策工具情况 ................................................. 31 图表 31:应对 1998 年亚洲金融危机时期,基本建设支出增速明显提升 ........................................................ 32 图表 32:2012-2014 年基建投资再次成为政策的重点,2017 年以后则明显回落 ............................................ 32 图表 33:2009、2012-2014 年城投债券净融资增速较高 ................................................................................. 33 图表 34:2009、2012-2014 年政金债净融资增速出现一定程度下降 ............................................................... 33 图表 35:阶段二(1995-2014Q3)财政调控的大致情况及特点 ...................................................................... 33 图表 36:2000 年以来各季度 GDP 增速值环比情况........................................................................................ 34 图表 37:2016 年四季度开始,名义 GDP 增速持续高于固定资产投资增速 .................................................... 36 图表 38:2014-2018 年 CPI 同比下台阶,供给侧结构性改革对 PPI 影响较大 ................................................. 36

      固定收益 图表 39:2013 年开始,税收收入持续低于名义 GDP 增速 ............................................................................. 37 图表 40:非税收入在我国财政收入体系占比情况 .......................................................................................... 37 图表 41:近年来一般公共预算的支出结构情况 .............................................................................................. 38 图表 42:2014-2018 年间针对地方债务监管政策频出 ..................................................................................... 40 图表 43:2008 年以来我国政府赤字、新增债务变动情况 ............................................................................... 41 图表 44:2015-2018 年地方政府每年新增债务明显降低 ................................................................................. 41 图表 45:2015-2018 年地方政府杠杆率得到明显控制,且前三年中明显下降 ................................................. 42 图表 46:2013 年以来重要文件和文章中对财政重要改革事项的排序 ............................................................. 42...

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